‘H주(홍콩의 중국 기업 주식)가 A주(중국 내국인 거래 전용 주식)를 넘어설 수 있을까.’

베이징올림픽에도 불구하고 중국 증시가 지난해 고점대비 60%나 폭락하면서 상대적으로 ‘홍콩 H주’에 대한 매력도가 높아지고 있다. 중국 증시의 주가수익비율(PER)이 적정 수준을 회복하고 프리미엄이 줄어들면서 홍콩 증시와의 가격 격차가 점차 좁혀지고 있는 것이다.

전문가들은 “그동안 홍콩 H주는 중국 A주와의 강력한 동조화 현상으로 중국이 기침만 해도 폭락하고, 미국 증시가 조금만 빠져도 추락했다”면서 “하지만 최근에는 투자 메리트 차원에서 점차 중국 증시를 따라잡고 있다”고 전했다.

▶따로 가는 중국과 홍콩 증시=27일 종가 기준으로 상하이종합지수는 이번주에 2.62%나 하락했다. 이에 반해 홍콩H지수는 최근 3거래일 동안 무려 7.47%나 상승, 1만1700선으로 올라섰다. 이는 지난 8일 이후 가장 높은 수준이다. 그동안 동조화 현상을 나타내던 두 증시가 왜 따로 가고 있을까. 최근 H지수가 반등에 성공한 것은 금융주를 중심으로 매수세가 유입된 것이 주효했다. 특히 크레디트스위스(CS) 증권이 “홍콩 주식시장에 대한 자체 분석에서 ‘매수’ 신호가 포착됐다”고 밝히면서 투자심리가 되살아난 점도 크게 영향을 끼쳤다.

그러나 중국 증시는 저점에 달했다는 분석에도 불구하고 좀처럼 투자 심리가 회복될 기미를 보이지 않고 있다. 경기 불안감이 여전하고 올림픽 이후 투자 공백에 따른 경제둔화 가능성도 아직 높다.

▶갈수록 떨어지는 A주 프리미엄=상황이 이렇다 보니 H주에 대한 A주의 프리미엄은 계속 감소 추세다. 1~2년 전만 해도 200%가 넘던 A주의 프리미엄은 최근에는 115%까지 하락했다. 데이비드 유 PCA의 자산운용본부장(CIO)은 “H시장 대비 A시장이 더 많이 빠진 이유는 그간 H시장에 비해 A시장이 너무 고평가돼 있었다”며 “프리미엄이 낮은 수준으로 내려오고 있다는 사실은 적절한 수준으로 회귀하였다는 뜻”이라고 전했다.

하지만 최근에는 A주와 H주의 가격 역전현상이 종종 발생하고 있다. 지난 6월 기준으로 두 시장에 동시 상장된 종목 40개 중에서 10여개가 H증시에 상장된 종목의 가격이 높았다.

허재환 대우증권 연구원은 “동일 종목임에도 A주의 경우 유통 주식 수가 적은 데다 위안화 절상을 노린 투자가 많아 H주에 비해 고평가를 받아왔다”며 “최근에는 두 시장의 격차가 크게 감소했다”고 말했다.

▶A주보다 H주가 낫다(?)=현재 중국에 투자하는 국내 펀드 대부분은 H주를 벤치마크하고 있다. 중국 주식에 대한 개인들의 직접 투자도 H주만 가능하다. 하지만 국내에서도 적격외국기관투자가(QFII) 자격을 획득한 자산운용사를 중심으로 A주에 투자하는 펀드가 이미 나와 있다.

푸르덴셜, PCA자산운용이 상품을 운용 중이며 한화꿈에그린차이나 시리즈도 A주에 투자하고 있으나 비중이 10% 이하며 간접투자 방식을 취하고 있다. 미래에셋자산운용도 연말까지 본토 A주에 투자하는 펀드를 준비 중인 것으로 전해졌다.

이은호 한화증권 연구원은 “H주는 외국인과 기관의 투자 비중이 높아 현지 개인 거래가 절대적인 비중을 차지하는 중국 A증시보다 안정적”이라며 “중장기적으로는 H주가 훨씬 매력적”이라고 전했다.

반면, 데이비드 유 본부장은 “이미 낮아진 밸류에이션을 바탕으로 A지수가 연말까지 2300~3300포인트 수준에서 움직일 것”이라며 “프리미엄이 낮은 수준으로 내려오고 있다는 사실은 역으로 A주의 투자 가치가 더 높아지고 있다는 것을 의미한다”고 전했다.

김대연 기자(sonamu@heraldm.com)