최성섭 경원대 경영학과 교수

통화팽창으로 인플레 압력

국가간 지역간 불균형

저금리 방만한 정책 …

현상황 위험관리 만전을

미국의 금융위기 및 경기침체가 미 중앙은행과 정부의 발빠른 대처로 수습 국면에 접어들고 있다. 우리가 아는 대표적인 위기의 전례로는 1929년의 대공황이 있다. 대공황에 관해선 여러 의견이 있지만, 당시 위기를 초기에 진압하지 못한 채, 잘못된 통화긴축으로 디플레이션이 유발된 후 이것이 지속되면서 문제가 악화된 것으로 많은 학자들은 보고 있다. 따라서 미국이 이번 위기 수습 과정에서 빠르고 적극적으로 나서면서 중앙은행으로 하여금 시장에 충분한 유동성을 공급해준 일은 위기를 조기 수습하는 데 결정적인 역할을 했다고 본다.

그런데 미국의 현안이 수습되어 간다고 해서 앞으로의 전망까지도 낙관할 수 있을까? 우선 하나는 인플레이션 문제가 있다. 지금까지는 기술 혁신, 규제 완화, 그리고 국제화 덕분에 상대적으로 인플레 부담을 별로 느끼지 않고서도 미국은 상당 기간 저금리 내지는 통화팽창 정책을 유지할 수 있었다. 바로 이런 이유로 미국은 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM) 도산, 벤처 거품 붕괴, 9.11 테러 등 과거 여러 위기마다 돈을 풀어 수습에 나선 바 있다. 그런데 이런 인플레 우호적인 환경이 지금은 바뀌고 있다. 곡물의 대체에너지 원료 부상, 자원민족주의로의 회귀, 그리고 중국 인도 등 지역이 저가 제조품을 대량생산해주던 환경에서 이젠 원자재를 빨아들이는 인플레이터 역할로 전환하는 등 보다 근본적인 구조변화가 이뤄지고 있기 때문이다. 이런 상황에서의 통화팽창은 인플레 압력을 가속화시킬 수밖에 없고, 이번 서브프라임 위기 수습 과정에서도 인플레 압력은 가중됐다고 봐야 할 것이다.

또 하나 중요한 문제는 글로벌 임밸런스(Global Imbalance)다. 이는 미국 경상수지 적자가 아시아 경상수지 흑자와 대비되는 국가 간, 지역 간 불균형의 문제다. 이로 인해 달러 약세가 심화됐고 중국 등 아시아 정부들은 수출주도 경제의 가격경쟁력 유지를 위해 엄청난 미국 채권을 보유했다. 그리고 미국은 그 덕에 재정 및 경상수지 적자를 충당하며 높은 소비욕구를 충족하는 이상한 구조가 생겨났다. 일견 이 구조는 미국과 아시아 국가들을 서로 의존케 하여 한동안 지속 가능할 것으로 예상되기도 했으나, 최근의 상황 변화로 더 이상 지속되기 어려운 상태가 돼가고 있다. 물론 미국 입장에선 최근 수습과정을 통해 나타난 인플레 및 달러 약세가 자국의 이익에 도움이 된다고 생각했을 수 있다. 그러나 작금의 인플레 및 달러 추가 하락은 달러 페그제를 채택한 여러 나라는 물론이고 그렇지 않은 나라에도 큰 부담을 주고 있다. 특히 수출에 의존하는 아시아 여러 국가가 종전과 같은 방법으로 미국 채권을 사들이기에는 물가부담이 너무 커졌다. 또한 이들 입장에선 이미 엄청난 달러 자산을 보유하고 있는 마당에, 약세가 예견되고 그 신뢰도 예전 같지 않은 달러를 단순히 수출경쟁력 제고 차원에서 추가 매입하기도 어려운 형국이라고 본다. 이런 상황에서 미국의 이기적인 정책은 다른 나라로 하여금 보호무역주의 반발을 불러일으킬 수 있고, 경우에 따라선 달러의 지위도 약화시켜 달러의 종말을 고하는 사태가 발생할 수 있다.

끝으로 위기 때마다 미국의 ‘발등에 떨어진 불을 돈 풀어 잠재우는 식’으로 해결하려는 행태는 투자자로 하여금 다시 고위험-고수익 대상을 좇게 만들고 있다. 미국의 오랜 기간 저금리 및 방만한 정책은 이미 전 세계로 전이돼 과잉 유동성을 창출한 바 있으며, 이는 다시 자산가치의 거품으로 이어져 많은 부작용을 야기한 지 오래다. 그런데 이번 위기 수습과정을 통해서도 미국은 향후 위기상황이 생길 때 붕괴 위기에 빠진 금융회사를 구하고 저금리 정책으로 자산가격의 하락을 막아줄 것이라는 믿음을 심어줬다. 유감스럽게도 이런 믿음이 있는 한, 투자자들의 고위험 고수익 찾기 행렬은 계속된다고 봐야 한다.

결국 수습되어 가는 듯한 위기는 아직 진행 중이라 봐야 할 것이며, 또 다른 위기로 확산될 수 있는 현재의 상황을 잘 인식해 우린 위험관리에 만전을 기해야 할 것이다.